1994年毕业湖南财经学院,并于2004年获得中国人民大学工商管理学硕士学位.大学毕业后于中建五局工作14年,曾担任财务总监职务.现任巴维投资公司董事长,该公司以学习研究实践巴菲特思想为目标,实现财富稳定持续地增长.
2018-01-08 21:09:18| 分类： 4-1-3 贵州茅台 | 标签： |举报 |字号大中小 订阅
东阿阿胶(000423)
价值回归助力阿胶龙头“十三五”业绩翻倍
公司自2006 年实行文化传承和价值回归以来，净利从1.5 亿元增至19 亿元，市值从18 亿元增至360 亿元，品牌价值从28 亿元升至142 亿元（世界品牌实验室），成为阿胶行业绝对龙头。未来公司将继续传承阿胶文化、延续价值回归，聚焦阿胶块、阿胶浆、桃花姬三大产品，16A-20E 收入/利润CAGR 有望在15/18%，推动2020 年收入、利润较2015 年翻番。
在文化传承中提升品牌价值
为传承国家级非物质文化遗产—阿胶，公司坚持以质取胜、严控生产、积极创新，为传承文化奠基。同时，公司以文化体验旅游等多种形式积极宣传阿胶文化，推动阿胶品牌价值从2006 年28 亿元增至2016 年142 亿元。
持续价值回归，引领阿胶行业发展
公司自实行价值回归战略以来，将阿胶块单位公斤出厂价从2006 年的不足200 元提至2016 年的超3000 元，显着改善公司盈利能力并重构消费群体。而公司将终端提价所得利润向上传导，持续反哺上游、促进阿胶行业发展。基于原料供给紧张（毛驴存栏量年均萎缩3%）、需求趋稳（已定位于高端人群）、价值低估（对标同类滋补品有提价空间），我们认为公司作为阿胶行业领袖，将延续价值回归战略，引领阿胶行业发展，并持续受益。
阿胶块稳健增长、阿胶衍生品量价齐升，推动营收2020 年破百亿
公司实行单焦点、多品牌战略，立足于核心产品阿胶块（16 年收入近35亿元），陆续开发了阿胶浆与桃花姬两大衍生品（16 年收入分别超13 亿元、4 亿元）。未来我们认为，阿胶块将继续温和提价，16A-20E 收入CAGR在8-12%，阿胶浆完成去药化后、有望在OTC 渠道依靠品牌溢价实现量价齐升，16A-20E 收入CAGR 20-25%，桃花姬定位于保健食品、将借助双品牌优势与双渠道拓展，16A-20E 收入CAGR 25-30%，预计阿胶系列产品16A-20E 收入CAGR 超15%，推动公司营收规模2020 年破百亿。
看好公司长期发展，华润未来有望持续增持
基于对公司发展前景的看好，控股股东华润医药投资近一年累计增持公司近3300 万股，占公司总股本的5%。而公司作为华润医药发展品牌中药的重要平台，控股比例仍为同侪（华润三九、华润双鹤）最低。未来我们认为，华润集团将大概率继续增持公司股份。
首次覆盖给予“增持”评级
我们看好公司的品牌价值与价值回归战略，并认为阿胶系列产品将持续推动公司业绩成长。预计17/18/19 年收入78/89/100 亿元，净利22/26/31亿元，对于EPS 为3.41/4.02/4.69 元，同比增速20%/18%/17%。目前股价对应PE 17/14/12 倍。考虑价值回归将持续并参考可比公司估值，给予公司2017 年20-24 倍PE，目标价68-81 元，首次覆盖给予“增持”评级。
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