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王朝雄

因形造势,因势而数;大行其道,大忍其成。

 
 
 

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关于我

1994年毕业湖南财经学院,并于2004年获得中国人民大学工商管理学硕士学位.大学毕业后于中建五局工作14年,曾担任财务总监职务.现任巴维投资公司董事长,该公司以学习研究实践巴菲特思想为目标,实现财富稳定持续地增长.

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阿胶领袖:价值回归,业绩提速  

2018-01-08 21:09:18|  分类: 4-1-3 贵州茅台 |  标签: |举报 |字号 订阅

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东阿阿胶(000423)

价值回归助力阿胶龙头“十三五”业绩翻倍

公司自2006 年实行文化传承和价值回归以来,净利从1.5 亿元增至19 亿元,市值从18 亿元增至360 亿元,品牌价值从28 亿元升至142 亿元(世界品牌实验室),成为阿胶行业绝对龙头。未来公司将继续传承阿胶文化、延续价值回归,聚焦阿胶块、阿胶浆、桃花姬三大产品,16A-20E 收入/利润CAGR 有望在15/18%,推动2020 年收入、利润较2015 年翻番。

在文化传承中提升品牌价值

为传承国家级非物质文化遗产—阿胶,公司坚持以质取胜、严控生产、积极创新,为传承文化奠基。同时,公司以文化体验旅游等多种形式积极宣传阿胶文化,推动阿胶品牌价值从2006 年28 亿元增至2016 年142 亿元。

持续价值回归,引领阿胶行业发展

公司自实行价值回归战略以来,将阿胶块单位公斤出厂价从2006 年的不足200 元提至2016 年的超3000 元,显着改善公司盈利能力并重构消费群体。而公司将终端提价所得利润向上传导,持续反哺上游、促进阿胶行业发展。基于原料供给紧张(毛驴存栏量年均萎缩3%)、需求趋稳(已定位于高端人群)、价值低估(对标同类滋补品有提价空间),我们认为公司作为阿胶行业领袖,将延续价值回归战略,引领阿胶行业发展,并持续受益。

阿胶块稳健增长、阿胶衍生品量价齐升,推动营收2020 年破百亿

公司实行单焦点、多品牌战略,立足于核心产品阿胶块(16 年收入近35亿元),陆续开发了阿胶浆与桃花姬两大衍生品(16 年收入分别超13 亿元、4 亿元)。未来我们认为,阿胶块将继续温和提价,16A-20E 收入CAGR在8-12%,阿胶浆完成去药化后、有望在OTC 渠道依靠品牌溢价实现量价齐升,16A-20E 收入CAGR 20-25%,桃花姬定位于保健食品、将借助双品牌优势与双渠道拓展,16A-20E 收入CAGR 25-30%,预计阿胶系列产品16A-20E 收入CAGR 超15%,推动公司营收规模2020 年破百亿。

看好公司长期发展,华润未来有望持续增持

基于对公司发展前景的看好,控股股东华润医药投资近一年累计增持公司近3300 万股,占公司总股本的5%。而公司作为华润医药发展品牌中药的重要平台,控股比例仍为同侪(华润三九、华润双鹤)最低。未来我们认为,华润集团将大概率继续增持公司股份。

首次覆盖给予“增持”评级

我们看好公司的品牌价值与价值回归战略,并认为阿胶系列产品将持续推动公司业绩成长。预计17/18/19 年收入78/89/100 亿元,净利22/26/31亿元,对于EPS 为3.41/4.02/4.69 元,同比增速20%/18%/17%。目前股价对应PE 17/14/12 倍。考虑价值回归将持续并参考可比公司估值,给予公司2017 年20-24 倍PE,目标价68-81 元,首次覆盖给予“增持”评级。

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