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王朝雄

因形造势,因势而数;大行其道,大忍其成。

 
 
 

日志

 
 
关于我

1992年毕业湖南财经学院,并于2005年获得中国人民大学工商管理学硕士学位.大学毕业后于中建五局工作14年,曾担任财务总监职务.现任巴维投资公司董事长,该公司以学习研究实践巴菲特思想为目标,实现财富稳定持续地增长.

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专注投资:买吉林敖东就是五五折买广发证券  

2017-10-11 14:00:11|  分类: 4-1 专注投资 |  标签: |举报 |字号 订阅

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投资就是投资高安全边际的确定性,关注吉林敖东很长时间了,现在开始买进,主要原因:(1)在23元之下买进吉林敖东,就是5.5折买进广发证券,具体分析如下下文;(2)未来10年,中国的证券行业进入黄金10年,因为2014年开始中国进入了资本红利时代,同时,未来5-10年中国进入超级慢牛时代。


一、前言

对于吉林敖东甚感惊奇,为什么对于广发证券这么一个热门股的影子股吉林敖东,市场选择集体失聪。我翻了翻资料,最近 一份的券商研报是2015年4月,已经整整过去了2年多。2017年中报出来,一样没有券商研报,甚至雪球上也没有人对其进行详细分析。再应了“。。。暮去朝来颜色故。门前冷落鞍马稀。。。”。遥想当年,吉林敖东也令无数英雄竞折腰,曾经涨幅2年超过1百倍。
沧海桑田,难道真的回不去了吗?
今天有闲,来扒一扒吉林敖东这个广发证券的影子股的情况。当然目的还是一个,只为自己的投资添砖加瓦,对于其他人到底是忽悠 还是分享,真心不清楚。别人怎么说不重要,最重要自己怎么想的。
讲究逻辑,基本做到有根有据,这是一贯的。如果发现我的分析是没有逻辑的,甚至指出来后也没有任何修改,那一定要认为是我的脑子 出了问题,而不是我的德行。
很多人认为买影子股还不如直接买广发证券,对此我也思考了很长时间。巴菲特有个投资方法的市场准则:相对于企业的合理市场价值,以折扣价格购买到股权,不仅为投资提供了安全边际,也为超额回报提供了可能 性。现在吉林敖东就是提供了这样的机会,或者直白点说买吉林敖东就是买打了折的广发证券,如果正想买些广发证券,是不是可以考虑从吉林敖东入手呢?
先说说二者的关系,搞清楚再说。
二、吉林敖东和广发证券的关系
1、吉林敖东对广发证券股权持有情况
公司直接持有持有广发证券A股12.5229亿股,另外通过全资子公司敖东国际(香港)实业有限公司持有广发证券(H 股)0.2575亿股,合计持有广发证券12.7804亿股,占广发证券16.77%,为广发证券第一大股东。
吉林敖东的总股本为11.63亿股,相当于每1股吉林敖东就直接含有广发证券A股1.0768股。
广发证券也持有吉林敖东4267.1200万股,占总股本的3.67%。而广发证券没有出现在其他 二个“广发三宝”的十大股东之列,区别对待?
2、吉林敖东对广发证券股权持有期限
敖东国际(香港)实业有限公司是公司2015年7月21日设立的全资子公司,其设立的目的是为提升所持有的广发证券股权价值,有利于公司更好地把握资本市场机会,对部分广发证券股权实施市值管理,首期出资 4 亿元,该公司经营范围为投资。2016年在港股市场开始买入广发证券(H 股),从公开的资料看操作上只有买入没有卖出。一叶而知秋,吉林敖东对广发证券是完完全全的真爱,准备天长地久,股价低了会随时通过这个渠道选增持广发证券(H 股)。
很多投资者认为吉林敖东持有的广发证券股票如果出售要交所得税和流转税,所以才会造成估值折扣。问题这是在假设吉林敖东要减持的前提下,其实真直接在二级市场减持还会造成市场的波动而造成估值的下降,果真如此 吗?同样的广发证券的影子股辽宁成大,特华投资今年合计受让 前海开源(资管计划)和前海开源(公募)辽宁成大股权 7.68%,转让方式是协议转让,转让价格20 元/股,此价格较停盘前收盘价 17.68 元溢价13%,并且此次转让不涉及辽宁成大控制权的变更。我们是不是也可以假设一下如果涉及大股东的变更,是不是价格还要更高,这和要约收购总比市场交易价格要高一样的道理。是不是可以解释他们是关联交易或者另有企图。
市场不乏阴谋论,咱需要阳谋。
3、广发证券对于吉林敖东的重要性
按照公司2017年中期报告透露,公司总资产 2097115万元, 归属于上市公司股东的所有者权益 1938118万元,实现归属于上市公司股东的净利润 91123万元。其中 广发证券作为长期股权1380979万元,占总 资产65.85% ,占所有者权益 的71.25%; 2017 年上半年权益 法计算实现广发证券的投资收益为 72091.42 万元,占公司总净利润的79.11%。所以广发证券在吉林敖东的地位可谓是举足轻重。
综上,我们可以毫无疑问的确定吉林敖东是广发证券随影随行,不折不扣的影子股,并且可以判定吉林敖东是会长期持有广发证券。因为谁都清楚没有了广发证券,吉林敖东还能剩下什么呢?吉林敖东的股东们不傻。
还能剩下什么,下面我们来说说没有广发证券后的吉林敖东估值几何?
三、试算剔除广发证券后吉林敖东的价值
我们先来算一下吉林敖东除广发证券外药业及其他资产的价值
按照吉林敖东2017年中期报告揭示,公司总资产 2097115万元, 归属于上市公司股东的所有者权益 1938118 万元,实现归属于上市公司股东的净利润 91123.18 万元。扣除广发证券作为长期股权1380979万元所有者权益变为557139万元,净利润变为19031.75万元。我们分二大块对公司进行估值。
1、主要药业公司估值
产生利润的主要来源是三家医药制造业,下面是利润等相关数据摘自公司披露的2016年、2017年中期和年终报表中披露的信息。
                     吉林敖东三家主要药业子公司2016年中期以来利润一览表

















                                                                                                                                    单位:万元
查看原图为了更好地给吉林敖东的三家药业公司估值,我列举了A股市场同类 中药工业企业的估值情况。A股市场同类 中药工业企业估值情况一览表
                                                                                                                                  单位:亿元

查看原图上述几家药业 公司市盈率最低的是20倍,最高的是34倍,平均是25.7倍。我们按照25倍、20倍、15倍和10倍市盈率分别估值,具体见下表
                            吉林敖东三家主要药业子公司按不同市盈率进行估值表
                                                                                                                                  单位:亿元

查看原图2、其他资产
这所以称为其他资产,因为这些资产盈利能力确实不强,中期产生的利润也就2000万元(剔除广发证券后的净利润19031.75万元减去3家药业公司归母净利润17027万元)。所有者权益55.7139亿元减去上述归母净资产21.9618亿元,还剩下33.7521亿元。这些其他资产包括:
A、持有金融资产市值10.91亿。
中报账面价值 1091408185元。其中持有持有亚泰集团1.2947亿股,中报账面价值6.24亿元, 我们按2017年9月22日亚泰集团5.57元计算,市值已达7.21亿,已增值9600万元多。其他的还有持有中信证券,中国平安,债券、海通证券等股票证券。
B、与广发证券共同开设的创投基金投入3.96亿元。
其中:吉林敖东创新产业基金管理中 心投入2亿元占股66.67% ; 珠海广发信德敖东医药产业投资中心投入1.96亿元占股39.20% ,当期分红1175万元。
C、归属母公司期末现金及现金等价物余额 6.1亿。
要看清楚是属于母公司,合并现金流量表显示的期末现金及现金等价物余额 11.56亿。
D、全资子公司敖东国际(香港)实业有限公司首期投资4亿
E、余下资产剩余8.78亿。还有很多子公司,如公司占股30%的通钢集团 敦化塔东 矿业有限责任公司,因连年亏损2017年中期资产余额已减值到1.5576亿,
考虑到上述ABCD项目都是类现金或者新设立或者有前途的企业都按0.9PB进行估值,还有余下资产按0.5PB进行估值,则余下资产估值:(A+B+C+D)*0.9+E*50%=(10.91+3.96+6.1+4)0.9+8.78*50%=26.86亿元。
综上,吉林敖东剔除广发证券后的价值我们按4个不同等级进行估值后汇总,具体见下表。
                                         吉林敖东(剔除广发证券后)的估值一览表
                                                                                                                               单位:亿元
查看原图我怎么感觉按普通 估值来,估值也不高,元芳呢,来说说。
3、宣传一下吉林敖东
本来这个是可以略过的,但想想可能还是有些必要。
A、品牌价值
“敖东”商标是中国驰名商标,连续14年入选由世界品牌实验室发布的“中国最具价值500品牌”,品牌价值为80.09亿元。
B、公司实力
在我们大A 股每年净利润稳定超4亿的药业公司也不是很多的,说明公司药业主业实力也不是很差劲。
C、财务状况
财务善相当稳健相当健康,2017年中期报告提示,母公司没有银行借款,合并资产负债表仅显示短期借款为7360万元。
D、愿景规划
公司长期愿景:立足医药产业,并建立了以“产业+金融” 双轮驱动模式快速发展的控股型集团上市公司。刚刚在8月推出的公开发行24.13亿元的可转换公司债券预案,募集资金全部投资于医药产业,体现了公司要立足医药产业,做大做强的决心。过去那种盲目投资于不相关的产业如通钢集团敦化塔东矿业有限责任公司,已经往事如风。
四、购买吉林敖东真的是买打折的广发证券?
我们按吉林敖东的市值扣除上面吉林敖东(剔除广发证券后)的估值,剩余的价值与吉林敖东持有广发证券A股的市值比就是是折扣率。
吉林敖东按2017年9月22日收盘价22.35元,按总股本11.63亿计算,总市值为259.93亿元。
吉林敖东直接持有持有广发证券A股12.5229亿,按2017年9月22日收盘价19.03元计算,市值238.31亿。
具体折扣率具体见下表
                                           买吉林敖东相当于买广发证券享受的折扣率一览表
                                                                                                                               单位:亿元
查看原图结论:从上表中,我们可以看到,就是用最严格对吉林敖东(剔除广发证券后)进行估值,我们现在买入吉林敖东就是相当于以8折的折扣买入广发证券,如果你认为吉林敖东(剔除广发证券后)估值可以提高,甚至可以提高到按25倍市盈率对吉林敖东药业部分进行估值,你当期买入吉林敖东就可以视为在以53%的价格在买入广发证券。
是不是有那么 些小冲动。不急,再看看下面的备注,偏听则暗 兼听则明.
五、备注
1、广发证券的估值情况
用这样的思路的前提是正股在目前市场不高估甚至低估,否则然并卵。广发证券作为周期性行业,还是用PB估值法相对比较妥当。下面是广发证券历年来PB变化情况,供参考
                                             广发证券2011年以来PB变化一览表
查看原图目前广发证券的PB为1.81处于今年的相对高位,这是因为市场自去年以来券商估值一直不高,但跟过去几年特别是2011年至2015年平均PB比,当前估值明显不高。如果按8折价格买入,相当于PB=1.81*0.8=1.45,这个估值是今年的最低了。如果按0.71折价格买入,相当于PB=1.81*0.71=1.285,接近于历史 的低值了。如果 以0.62甚至以0.53的折扣,画面太美,不敢算了。2、广发证券本身优秀程度。
广发证券是不是优秀我们不表,这个也是仁者见仁的事,但中国没有高盛类的大型投行是件很惋惜的事,我们的大中国银行有工行,保险有平安,不知道投行有谁。不过高盛倒认为,未来十年将是中国券商行业的“黄金十年”,如果真是,券商的前景会很不错。随便提一下,广发证券2017年中期净利润43亿,排行老三,第一是中信49.3亿,第二是国泰君安47.6亿。竞争相当激烈,鹿死谁手还真不知道!
3、进行敏感性分析
也就是正股广发证券股价的变化会怎么影响影子股吉林敖东的股价,如果 一个拼命涨,一个纹丝不动,这叫然并卵。我们知道每1股吉林敖东直接含有广发证券A股1.0768股,敏感性应该没有问题,但还是算一下,不算不放心。
                                              广发证券股价变化对吉林敖东的股价的敏感性分析
                                                                                                                                  单位:亿元

查看原图从上表可以看到:A、吉林敖东随广发证券上升180%后其隐含价值的折扣率才消失,也就是说广发证券在上升180%内根本不用对吉林敖东进行例外分析,只要认同广发证券吉林敖东就没有问题,并且这还在假设吉林敖东其他 部分估值不变的情况下取得的。
B、而吉林敖东随广发证券下跌30%,其折扣率马上体现0.67,说明吉林敖东确实体现了一定程度的安全垫,下跌可能 意味着更大机会的来临。
C、这个表格仅表示吉林敖东股价对广发证券股价变化的敏感性分析,并不存在任何暗示。
不过我知道现在直接买$广发证券(SZ000776)$ 不如间接买$吉林敖东(SZ000623)$ ,因为那里有个大折扣。
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