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王朝雄

因形造势,因势而数;大行其道,大忍其成。

 
 
 

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关于我

1994年毕业湖南财经学院,并于2004年获得中国人民大学工商管理学硕士学位.大学毕业后于中建五局工作14年,曾担任财务总监职务.现任巴维投资公司董事长,该公司以学习研究实践巴菲特思想为目标,实现财富稳定持续地增长.

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中新药业(600329)的研究  

2017-08-10 21:21:55|  分类: 4-1-1 长春高新 |  标签: |举报 |字号 订阅

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核心观点:(1)按照现行体制运行,非常糟糕的管理,公司合理估值在20元,那么安全边际、较高安全边际、高安全边际分别为18元、17元、16元,现在是16.86元,具有较高安全边际,可以开始买进并越跌买进;(2)国企改革是新政府的两大经济抓手之一,19大之后进入落地期,如果按照天津市政府进行混改,未来公司业绩在15亿元左右,估值应该在500亿元左右,每股价格为65元左右。

一 公司是资源平台型公司,并且符合未来老龄化的巨大需求

公司资源主要集中在:(1)医药品种的资源性,公司拥有国宝级中药 4 个,国家绝密品种 1 个,国家秘密品种 3 个,拥有中药保护品种 8 个,独家生产品种 101 个,列入国家基本药物目录品种 67 个,独家品种 4 个, 以速效救心丸、通脉养心丸为代表的品种在心脑血管市场中疗效和品牌优势明显,公司属于中药名门,底蕴深厚,受益于产品涨价及人口老龄化,公司产品市场空间巨大!(2)品牌的资源性,公司旗下拥有多家老字号资源,稀缺的老字号投资标的,公司旗下拥有“达仁堂”、“乐仁堂”及“隆顺榕”三个“中华老字号”品牌,同时公司子公司京万红药业拥有“健春”牌“中华老字号”注册商标,参股的天津宏仁堂药业也拥有“宏仁堂”“中华老字号”注册商标,“乐仁堂”、“达仁堂”均由“乐家老铺”(北京同仁堂前身)传人创办,与同仁堂同宗同源。现在,资本市场未充分认识,国家绝密品种共四个,其中片仔癀一个市值就是350亿元,另外通过我们粗略整理,涉老字号的上市中药公司不到20 家,大多也只拥有一个老字号商标,公司老字号品牌资源极为丰富。


二 低价药招标落地,公司业绩有望迎来拐点

 公司多个品种包括速效救心丸等入选低价药目录,目前部分产品已经在提价,速效救心丸提价幅度在 40%左右,速效救心丸为公司第一大品种, 利润贡献较高。 速效救心丸 2016年销售收入约 8 亿元左右,占医药工业收入比重超过 25%,考虑到速效为独家品种及毛利率相对较高, 预计利润贡献占比高于收入贡献,速效的提价将为公司带来较高的业绩弹性,伴随新一轮低价药招标落地,公司业绩有望迎来拐点。随着全国低价药招标大部分完成, 预计 2017-2018 年将集中迎来落地采购阶段,2016年仅上海和浙江开始执行新标,目前有 14 个省份已经开始执行新标。新标大规模执行后,速效医疗端和 OTC 端将理清价格,OTC 端有望恢复性增长,同时医疗端也能按新标执行价格,提价带来的业绩释放将有望体现,公司有望迎来业绩拐点。若公司出厂价与医疗终端价同比例(约 40%)上调,不考虑销量的变化,预计增厚毛利超过 3 亿元, 但最终贡献的利润还需考虑推广费用等因素,由于渠道、招标落地进度等方面的原因,速效提价对业绩的正面效应有望在 2018 年全面体现。看看2016年的主要产品的销售,2016 年公司速效救心丸共完成销售381.74 万条,销量比2015 年增加0.27%,销售情况保持稳定,速效救心丸库存控制良好,库存量为年销量的11.8%左右,与2015 年基本持平,并且生产量和销售量则基本维持平衡,表明销售情况良好,渠道无积压,另外,二线品种也表现不俗,继通脉养心丸之后,新增胃肠安丸、紫龙金片两个过亿品种,销量同比分别增长13.85%和36.97%,其余二线品种也不乏亮点,舒脑欣滴丸销量大增58%,清肺消炎丸销量增加24.31%,通脉养心丸销量增加12.62%,癃清片销量增加10.14%,其中通脉养心丸、清肺消炎丸、舒脑心滴丸扭转了2015 年销量下滑的趋势,除过亿品种外,5000 万以上品种已经达到10 个,总体来看,公司医药工业领域主要产品表现良好,二线品种的发力有利于公司未来业绩持续增长。

三 天津医药集团混改,即将带来积极变化

天津医药集团混改方案首次公布,混改意图在集团层面通过产权转让结合增资扩股的方式,引入从事医药行业或具有医药行业投资经验的社会资本约200 亿,并有望出让绝对控股权在51-66%之间,与云南白药近期的混改方案有一定相似之处,中新药业是天津医药集团下的核心资产之一,中新药业2016 年收入和利润总额占天津医药集团的比重分别为42%和53%,其中利润贡献超过一半,是集团下最重要的一块资产。国企改革是新政府两大经济政策之一,在19大之后进入了落地期,现在混改,主要有26家单位报名,有望胜出的是华润医药、复星医药、步长医药、天士力等,不管混改哪家胜出,即使没有任何作为,就是按照国家低价政策,速效救心丸提价幅度100%(我们要知道,中国的国家绝密品种,质量比日本同类好很多,但是价格是日本是中国的15倍),公司的净利润就是15亿元,那么估值在500亿元是应该的!
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