1994年毕业湖南财经学院,并于2004年获得中国人民大学工商管理学硕士学位.大学毕业后于中建五局工作14年,曾担任财务总监职务.现任巴维投资公司董事长,该公司以学习研究实践巴菲特思想为目标,实现财富稳定持续地增长.
2017-04-28 21:48:13| 分类： 4-1-1 贝达药业 | 标签： |举报 |字号大中小 订阅
$科伦药业(SZ002422)$ 从2010年上市以来，已经有6年多了，总市值还在起点处的二百来亿出头。我们看科伦市值的变化，上下跌宕起伏，几次突破350亿市值后，掉头又向下，在市值小于200亿以下的地方，几乎跌不下去了。而这些年长期持有科伦药业的股东，有些人在雪球的讨论区中，所展现的“负能量”还是比较大的。
市场先生比较纠结的是科伦这几年的净利润变化：
我们看科伦的归母净利润在2012~2014年度，在10个亿左右。在15年同比下滑-35.60%，只有6.45亿，而16年的业绩快报披露的净利润6.02亿，同比继续小幅度的下滑了-6.69%，目前市场先生给的总市值是242.50亿（截止2017年2月28日收盘），对应16年的静态市盈率是40.28倍。在报表业绩下滑，市盈率高企的情况下，很多对科伦没有做深入研究的朋友，“一眼胖瘦”就把科伦给否定了。
而我们再看营业收入的历年增长情况，上市以来，在2015年有所下滑的背景下，大势上看是保持稳定的增长的，结合上图的净利润一起看，也就是说在营业收入增长的情况下，归母净利润并没有保持同步的增长，也就是增收并没有增利。
科伦药业经营活动产生的现金流量净额变化，2014年~2015年的经营活动产生的现金流净额都超过了12亿+
而我们再看历年三季度的经营活动产生的现金流量净额的同比变化，就会看到里面的亮点，那就是16年的前三季度，经营活动产生的现金流净额历史新高为14.88亿元。
那么，科伦这几年的净利润一直没有多大起色的真相到底是什么？原来科伦成立了医药研究院，立足仿制药到创新药的研发。从历年的研发费用的投入来看，逐步的增长，2015年投入4.98亿元，2016年上半年披露的是研发投入3亿，全年估计超过了6个亿，从投资者关系所披露及的公开信息俩看，2017年预计投入8个亿，此后研发投入逐年增长到10个亿，据说会维持在10个亿的年度投入水平。
以上，逐步预览了公司市值、利润、营收、现金流、研发投入情况，对公司的基本情况有了一个初步的概览。市场先生纠结的是公司的利润吃吃没有出现爆发，而我们却看到了现金流与净利润之间的不匹配，这里面可能会有“预期差”的因素在里面。
看战略：
科伦在2010年上市后，就制定了“三发驱动”的发展战略。“三发驱动”是指推动公司发展的三大动力（发动机）。第一台发动机：通过持续的产业升级和品种结构调整，不断巩固和强化包括输液在内的注射剂产品集群的总体优势，继续保持科伦在输液领域的绝对领先地位；第二台发动机：通过对水、煤炭、农副产品等优质自然资源的创新性开发和利用，构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势，最终掌握抗生素的全球话语权；第三台发动机：通过研发体系的建设和多元化技术创新，对优秀仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药物等高技术内涵药物进行研发，积累企业基业长青的终极驱动力量。
看执行力：
公司是中国输液行业中品种最为齐全、包装形式最为完备的医药制造企业。大输液这一块业务是公司现金流的基石，公司通过公开市场增持石四药的股份，市场份额仅次于科伦，是大输液的行业老二，科伦持有石四药股份14.17%，并计划继续增持。这样牢牢的捍卫者科伦在国内大输液的龙头优势地位。为公司带来稳稳的现金流，预计每年可以产生净利润10亿。
抗生素全产业链的构建，伊犁川宁项目，因为环保问题，计划投入2亿到环保，结果最后各种返工，导致最后投入了17亿，以国内行业中最高的环保标准完成了川宁项目的建设。一期硫红3000吨已实现满产，成熟后硫红生产线有望贡献约2亿净利润。
二期7-ACA 预计2017年可实现4000 吨产能，成熟后有望贡献2 个亿净利润。6-APA、青霉素工业盐产能分别为3000 吨和4000 吨，预计未来成熟后6-APA、青霉素工业盐总共可贡献约1 亿的净利润。
也就是说川宁项目一期和二期满产后，预计贡献净利润合计5亿。
目前，国内医药产品供应链正面临质量标准全面提升的压力。主要包括：国内药品审评、审批标准全面向欧美高标准看齐，创新药品和市场亟需的医药产品可能获得加速审批；仿制药的质量与疗效一致性评价将推动已上市药品质量快速提升；建立质量可追溯体系；开展药品生产工艺核对；“营改增”以及逐步推进的“两票制”等。未来几年，医药企业的发展，唯有创新型企业强者恒强。
（1）研发目的
我国重大疾病（特别是恶性肿瘤、糖尿病等）的发病率和死亡率正呈现持续上升和年轻化趋势，公司专注于临床亟需的的重大疾病治疗药物的研发，以满足日益增长的重大疾病治疗需求，同时，实现企业研发投入与销售回报的良性循环。
（2）项目进展和拟达到的目标
研究院以公司发展战略为指引，以仿制为基础，以创新驱动未来的研发思路，完成了一批兼顾近中远、国内外、仿制与创新、大分子与小分子、新型给药系统等不同药物类别的重大疾病治疗药物的布局。公司现共有A类在研项目321项，其中超A类项目204项，涉及心血管、肿瘤、糖尿病、肝病、抗凝、抗菌、抗病毒、镇静、镇痛、精神、营养补充多个治疗领域，2015年已申报项目100项。通过对创新小分子药物、生物大分子药物、新型给药系统药物等多方面的快速推进，尽快实现输液与非输液等强的格局，积累企业基业长青的终极驱动力量。
（3）对公司未来发展的影响
以优秀的药物研究能力为标志，科伦的药物研究已迈入中国药物创新研发型企业的第一方阵，这些优秀药物的序贯上市，将快速实现研发能力的大幅度提升，促进科伦的技术创新发展，推动企业国际化进程。
2016年上半年，公司新立在研项目31项，新获批临床10项，研发投入3.03亿元，同比增长21.57%；截至2016年7月，公司共有A类在研项目330项，已有38个优秀药物获批临床。
小结：大输液和抗生素成熟后，每年净利润合计15亿，如果给20倍PE的话，就是价值300亿市值，目前240亿，相当于打了8折。但是，问题是公司并非止步于此，公司的战略眼光和高度，是立足于进入国内创新药的第一阵营。所以，目前的结果是前两大主营业务，稳稳的带来经营活动产生的现金流，相当于是补血，然后再投入到研究院里面，从仿制药到创新药的发展路径。而新药的研发有不确定因素在里面，但是公司的天花板就从此打开了，市值可以预期朝着千亿，乃至于万亿方向发展。
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