科伦药业：千亿之选
2017-12-04 20:54:25| 分类：
4-1-1 贝达药业
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【中金医药】科伦药业：股价再创新高，三项业务全面反转，千亿之选！
[太阳]科伦药业股价上周五涨停，今天继续表现强势，再创阶段新高，历史新高指日可待，我们认为核心有三个方面的催化剂：
1、 帕瑞昔布钠做为首仿品种获批上市，是一个5－10亿量级的大品种。
2、 总经理刘思川先生近期进行了大幅增持，体现了对公司长期信心。
3、 公司川宁原料药项目产能逐步提升，目前已达65%产能，12月有望满产，2018年将带来业绩的大幅反转
[太阳]在这个时点，我们依然坚定推荐公司，认为公司目前依然处于价值低估区间，主要逻辑如下：
公司主要分为三大块业务，大输液，原料药，和研究院，我们为大家详细的测算三块业务的价值：
[月亮]大输液：大输液业务单拆出来预计2017年能够贡献超过12个亿净利润，2018年能够超过13.5个亿净利润（不考虑石四药权益），考虑到石四药的并表，预计大输液明年合计贡献15亿净利润。考虑到大输液行业格局已定，公司占有超过40%市场份额，我们参照石四药的估值，给予2018年20倍估值，大输液业务能够对应市值300亿
[月亮]原料药业务：目前川宁满产在即，满产以后，2018年中位预计贡献5个亿净利润，乐观预计6个亿净利润，如果考虑涨价因素和成本降低因素，预计成熟状态能够贡献10个亿左右的净利润，考虑到环保监管持续加强导致未来供需依旧失衡，我们认为中间体持续涨价是大概率事件，我们按照15倍PE来测算，原料药业务值150亿市值。
[月亮]研究院业务：这块业务是市场分歧最大，也是最难测算的业务，近三年以仿制药为主，三年以后EGFR单抗，PDL1单抗也会陆续进入临床尾声，后续我们会为大家进行详细的测算，公司过去5年已经累计投入25亿的研发费用，仿制药大品种获批在即，即使最保守测算也值100亿的市值空间。目前帕瑞昔布的获批已经验证了公司的研发能力，另一个大品种卡文获批在即，2018年会继续有8－10品种获批，批件的快速获得，将显著提升公司研究院价值。
[拳头]由此可见，公司的资产拆分以后最保守估计也值550亿市值，目前340亿市值依然是显著低估的，虽然近期涨幅较大，但仅仅只是资产价值的修复，研发的长期逻辑并未体现在市值里面，具有非常强的安全边际，因此我们仍然坚定的推荐，千亿之选！
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