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王朝雄

因形造势,因势而数;大行其道,大忍其成。

 
 
 

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关于我

1994年毕业湖南财经学院,并于2004年获得中国人民大学工商管理学硕士学位.大学毕业后于中建五局工作14年,曾担任财务总监职务.现任巴维投资公司董事长,该公司以学习研究实践巴菲特思想为目标,实现财富稳定持续地增长.

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华润双鹤:不只是低估值 , 更有新品掘金  

2017-12-31 11:34:46|  分类: 4-1-1 贝达药业 |  标签: |举报 |字号 订阅

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公司是我们密切跟踪并持续推荐的低估值化药白马,本周独家调研更新如下:1)输液供给侧出清效果显著,小企业退出,龙头分享市场,公司该板块毛利率及劳动产率有望继续提升;2)刚性制剂强劲增长(匹伐他汀+珂立苏),赛科及利民核心品种全年双位数增长(新标贡献);3)2018年有望推出重磅品种(地佐辛、左乙拉西坦等)。我们认为公司定位刚性制剂且增速稳健,输液板块显著反弹,后续管线未被市场充分认知,当前价格对应2018年PE仅20.6x,是不可多得的高性价比白马标的,维持买入评级。

今年看点:受益于行业整合,输液龙头崛起

输液板块供给侧出清效果显著(2013年三百多家生产企业如今持续经营的只剩下十几家),零散小产能退出之际,龙头企业分而食之,公司今年收入与毛利率实现双升,预计全年输液板块利润增速超30%:1)高毛利软袋放量(非PVC软袋在北京地区单独定价,销量增速迅猛),我们预计公司2018年毛利率仍有2-3pct提升;2)设备升级,劳产率还有20%左右提升空间;3)BFS加速推进入院过程,明年预计30%以上销量增速。

长期看点:尚待挖掘的深厚管线

公司定位竞争格局良好的高端制剂,内生外延双线并轨:1)在研管线拥有丰富待选品种,明年有望上市两款重磅:地佐辛(手术镇痛药,40亿元销售规模,仅扬子江一家生产企业)和左乙拉西坦(新型抗癫痫药,原研销售峰值达17亿美元,进口垄断国内市场);2)28个一致性评价产品,10+核心品种进入BE/预BE阶段(匹伐他汀收尾,氨氯地平、缬沙坦等正在进行),有望明年初陆续开展申报;3)进口品种Definity(心血管造影剂)预计19年报产。

初心始终,专注打造华润旗下优质化药大平台

公司资金来源丰富:1)3Q17账面现金超10亿元;2)获批15亿元可转债;3)华润医药(3320.HK)拟33.5亿港元投入制剂收购,公司当前资产负债率仅16.8%,还有充分的资金撬动空间。作为华润旗下唯一医药制剂平台,有望在明年MAH(上市许可人)制度完善之后加速购买产品。

目标价27.6-29.9元,维持“买入”评级

我们重点提示被市场忽略的在研管线,预计未来1-2年将陆续有优仿及一致性评价品种获批。我们判断公司4Q销售费用率提升(公司年末结算销售人员考核奖励),估计17年净利润8.6亿元(+21%yoy),17-19年EPS0.99/1.15/1.32元。当前股价对应18年PE为20.6x,考虑公司增速稳健且有近期获批重磅新品的预期,给予18年PE24-26倍(化药龙头平均28倍左右估值),目标价27.6-29.9元,维持“买入”评级。

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