中金医药电话会议纪要
2017-11-08 22:04:14| 分类：
4-1-1 贝达药业
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中金医药电话会议纪要：
我们认为科伦药业是一个全面研发型的平台公司，目前研发费用投入在A股排第三位，过去5年已经累计投入超过25亿的研发费用。在创新药受鼓励的背景下，研发的平台价值将大幅提升。
具体来看公司三块业务：目前大输液行业已经全面反转，大输液板块科伦处于国内绝对的龙头地位，目前公司整个输液板块的结构调整在按照之前预期的改善，今年整个大输液有望达到12~13亿的净利润水平，未来几年随着高端输液产品以及包装的升级替代，仍有望保持每年5%的增速。
原料药业务：川宁正在顺利复产中。1期硫红仍保持满产状态，2期的青霉素目前已复产接近70%的水平，7ACA是不到50%的水平。目前公司正等待地方环保局的批文，预计最快本月底有望拿到，届时青霉素可开到满产状态。我们认为明年川宁在满产状态下有望提供约5亿左右的净利润。将为公司的业绩带来较大的弹性。
制剂板块：今年起研究院开始具备造血功能，开始有新厂品不断推出形成闭环。仿制药这一块，今年以来丙氨酰谷安酰胺注射液于3月获批上市，多西他赛白蛋白申报临床，预计帕瑞昔布钠和卡文这两个首仿品种预计近期有望获批；创新药方面，公司PDL1注射液已获得临床批件、外授肿瘤免疫检查点抗体专利给Pieris公司、ADC获得临床受理等。我们认为夯实的研发管线将成为公司长远发展的坚实基础。
研究院值多少钱精确到数字不容易，未来3年每年都是7-8的批件，化学仿制药后面一般紧跟着二仿三仿，跟上的频率也比较高，隔半年到一年再去拍的话这个数据非常不精确。科伦现有的业务安全边际较高，比如大输液今年能贡献大概12亿的净利润，明年大概能贡献13亿的净利润，原料药满产中位能贡献5亿的净利润，加起来18个亿，但是如果考虑到明年大输液和原料药还要提价可以预期19-20亿，如果我们就按18个亿来算，对应现在接近300亿出头的市值总体还不到20倍，还是比较便宜的，研发这一块科伦药业是比同市值的公司都要超常研发，对比丽珠他的研发费用都是3个多亿，实际上，研发费用按照同等的水平再折回去的话，估值也是相对便宜的。
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