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王朝雄

因形造势,因势而数;大行其道,大忍其成。

 
 
 

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关于我

1992年毕业湖南财经学院,并于2005年获得中国人民大学工商管理学硕士学位.大学毕业后于中建五局工作14年,曾担任财务总监职务.现任巴维投资公司董事长,该公司以学习研究实践巴菲特思想为目标,实现财富稳定持续地增长.

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美国为鉴:股市,到底挣什么钱  

2016-10-23 08:48:56|  分类: 3 板块热点 |  标签: |举报 |字号 订阅

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从战略上确定了,中国股票市场处于超级大底,震荡之后将迎接超级牛市。那么,现在我们的重点就是研究未来哪些板块可以战胜市场以及如何投资,才能获得超额收益!海通证券的荀玉根的系列研究值得我们学习,核心结论:①股价长期上涨靠盈利。1929年至今标普500指数、EPS年复合增速分别为5.2%、5.1%,PE仍为19倍。2000年至今上证指数、EPS年复合增速分别为4.4%、11.5%,PE从43倍跌至16倍。②美股牛市涨幅60%来自盈利,A股牛熊市涨跌90%来自估值波动。震荡市靠盈利支撑,估值下移。③当前为存量博弈的震荡市,业绩为王,精选白马。



核心结论:①股价长期上涨靠盈利。1929年至今标普500指数、EPS年复合增速分别为5.2%、5.1%,PE仍为19倍。2000年至今上证指数、EPS年复合增速分别为4.4%、11.5%,PE从43倍跌至16倍。②美股牛市涨幅60%来自盈利,A股牛熊市涨跌90%来自估值波动。震荡市靠盈利支撑,估值下移。③当前为存量博弈的震荡市,业绩为王,精选白马。

股市,到底挣什么钱——以美国80年历史为鉴

我们在前期报告《重回业绩为王时代-20160502》中分析过08年以来指数的盈利和估值表现,相对短期的市场中牛熊市重估值,震荡市重业绩。2015上半年,牛市背景下投资者都在忙于寻找“从0到1”的产业爆发机会,赚估值的钱。但是长期来看,股市究竟赚什么钱?市场上涨,究竟是盈利贡献多还是估值贡献多?

1. 美股80年历史回顾,股市究竟赚什么钱?

美国80年来,股指涨幅基本全由盈利贡献。彼得林奇曾经有一个观点,“尽管第二次世界大战以来有9次经济萧条时期,但是因为收益增长了54倍,股市仍然上涨了63倍,收益水平推动着市场的发展”。因为他的这个观点并未明确时间区间,所以我们从二战结束的1945年9月之后的标普500指数表现来验证这一观点。1945年9月之后标普500指数持续下跌,直到1946年6月指数见底回升。从1946年6月标普500指数低点算起,直到1998年4月,标普500指数从18.6点涨至1112点,涨幅约60倍;期间标普500指数EPS从0.84美元涨至39美元,涨幅约46倍,但指数PE仅从22倍上升至28倍,涨幅仅27%,这个结果基本与彼得林奇的观点相接近,说明长期指数的上涨确实依赖于盈利的大幅增长。1929年至今,标普500指数从25点上涨至2065点,年复合增长率5.2%,指数EPS从1.4美元增长到107.6美元,年复合增长率5.1%,而估值在1929年初为19倍,目前同样是19倍,估值的变化很小。

美股牛市涨幅60%来自盈利,震荡市靠盈利支撑,估值下移。(1)牛市阶段,指数上涨约60%来自于盈利,约40%来自于估值。1929年以来,美股共经历了两轮20年左右的长期牛市。1942/4-1968/12的牛市中,标普500指数从7.8点涨至106.5点,年复合增速10.6%,指数EPS从1.02美元涨至5.76美元,年复合增速6.9%,而PE从8倍涨到18倍,年复合增速3.4%。1982/7-2000/4月的牛市中,标普500指数从109.4点涨至1461点,年复合增速15.5%,指数EPS从14美元涨至51美元,年复合增速7.5%,PE从8倍涨到28倍,年复合增速7.4%。两轮长期牛市过程中,指数上涨的60%。最近的09年以来的这轮美股牛市,上涨仍源于盈利增长。从2009/3-2016/4,标普500指数从825点涨至2065点,年复合增速14%,标普500指数EPS从61.6涨至107.6美元,年复合增速8.3%,PE从13倍涨至19倍,年复合增速5.3%。同期纳指从1528点涨至4775点,年复合增速18%,纳斯达克指数EPS从55美元增长至158美元,年复合增速16%,而PE仅从27倍涨至30倍。(2)震荡市中,全靠盈利支撑,估值仍在下移。美股两轮10年左右的震荡市中(1932/4-1942/1、1968/12-1982/1),整体也表现为指数小幅度上涨,盈利大幅增长,但估值回落。1932/4-1942/4的10年期间,标普500指数从6.3点涨至7.8点,年复合增速2.2%,标普500指数EPS从0.54美元涨至1美元,年复合增速6.5%,PE从12倍降至8倍,年复合增速-4%。1968/12-1982/1的约14年期间,标普500指数从106点涨至109点,年复合增速0.2%,标普500指数EPS从5.76美元涨至14美元,年复合增速6.5%,PE从18倍降至8倍,年复合增速-6%。

海通:美股80年历史回顾 股市到底赚什么钱

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2. A股回顾,靠估值还是盈利?

“长期称重机”在A股同样适用。A股历史相对较短,2000年之前上市公司数量较少,所以从2000年之后开始统计市场及盈利、估值变化。从2000/1-2016/4,上证指数从1535点上涨至2938点,年复合增速4.4%,指数EPS从35.7元涨至182元,年复合增速11.5%,而PE从43倍回落至16倍,年复合增速-6.3%。创业板从2010年6月推出以来,指数从973点涨至2138点,年复合增速14%,指数EPS从17.4元涨至41元,年复合增速15%,PE基本不变,仍然维持在53倍左右。结果显示,2000年以来的上证指数以及2010年6月以来的创业板指数,上涨的核心驱动力仍然是盈利增长,也再次验证了“市场短期是投票机,长期是称重机”的道理。

A股牛熊涨跌90%来自估值波动,震荡市重盈利。与拥有漫长历史的美股不同,A股仅20多年历史,因此A股牛熊市、震荡市持续的时间更短。我们在前期报告《对A股的两大误解-20150917》曾经分析过,A股牛市平均持续18个月,震荡市平均持续26个月,单边下跌的熊市平均持续10个月,所以对A股牛熊市的分析会更偏向于短期。由于数据限制,我们从1999年之后的市场开始统计。99年至今,A股4轮牛市期间(1999/5-2001/6、2005/6-2007/10、2008/10-2009/08、2014/07-2015/06),平均指数年复合增速79%,指数PE(TTM)年复合增速74%,指数EPS年复合增速7%。A股3轮震荡市期间(2002/01-2004/04、2009/08-2011/04、2012/01-2014/7),平均指数年复合增速2%,指数PE(TTM)年复合增速-15%,指数EPS年复合增速22%。A股5轮熊市期间(2001/06-2002/1、2004/4-2005/6、2007/10-2008/10、2011/4-2012/1、2015/6-2016/1),平均指数年复合增速-39%,指数PE(TTM)年复合增速-37%,指数EPS年复合增速1%。因此从A股的角度来看,牛熊市中指数涨跌幅与估值变化高度一致,而震荡市中估值下移,盈利回升,投资者需要寻找结构性行情。

海通:美股80年历史回顾 股市到底赚什么钱

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3.震荡市业绩为王

市场环境已变,重回存量博弈市。《用望远镜看,A股处于什么阶段?-20160408》和《借鉴资金进出史:重回存量博弈市-20160421》中我们分别从基本面、资金面两个角度分析指出,当前市场是震荡市。1月底-2月底我们坚守2600多点是底部区域,提出3月-4月中是上半年最好的做多窗口期,是震荡向上波段,核心逻辑是国内外政策偏暖、风险偏好上升。4月17日周报《什么时候卖?》中由乐观转向偏谨慎,提出考虑卖。4月18日以来市场下跌源于政策面微妙变化,风险偏好下降。展望6个月的中期市场,大格局上仍是震荡市,宏观流动性和经济增长整体平稳,既不会趋势性变好也不会趋势性变坏,资金不会系统性流入或流出股市,股市大幅上涨或下跌的可能性都不大,未来趋势性机会需要等待盈利的改善。

震荡市业绩为王,优选白马成长。震荡市的特征往往是估值回落,而盈利改善。在这种市场背景下,估值合理,有稳定的盈利增长和成长空间的白马成长股有相对优势。《风水轮流转,白马再称王-20160519》回顾09年来市场风格的变化,09-10年概念成长占优,11-12年白马成长和价值蓝筹占优,13年高成长占优,14-15年概念成长再次占优,16年风格有望重回白马成长股。行业角度,如食品饮料、饲料养殖、维生素印染等。公司角度,根据行业研究员推荐,结合净利润增速、动态PE、PEG等指标,精选了20只白马成长组合,如海康威视歌尔声学顺络电子、华宇软件、鹏博士烽火通信省广股份华策影视长园集团平高电气沧州明珠碧水源、启迪桑德、华东医药恒瑞医药、五粮液、洋河股份汤臣倍健、小天鹅A、老板电器

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