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王朝雄

因形造势,因势而数;大行其道,大忍其成。

 
 
 

日志

 
 
关于我

1992年毕业湖南财经学院,并于2005年获得中国人民大学工商管理学硕士学位.大学毕业后于中建五局工作14年,曾担任财务总监职务.现任巴维投资公司董事长,该公司以学习研究实践巴菲特思想为目标,实现财富稳定持续地增长.

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医药商业,变化!机遇!  

2016-12-09 12:05:01|  分类: 3-1 大消费行业 |  标签: |举报 |字号 订阅

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兴证证券医药团队(徐佳熹/项军/李鸣/孙媛媛/霍燃/赵垒/张佳博)


这篇随笔的核心观点只有两句话,非常干脆:

1、我们继续战略性推荐医药商业板块(分销+零售),正如我们过去一年多来持续做的那样。

2、近期商业领域宏观微观催化剂频出,建议大家关注,医药商业有望继OTC之后成为Q3板块反弹新的催化剂。

 

Part1,评功摆好+开“书单”

首先,请允许我梳理一下一年多来我们专门为了医药商业写过的随笔和深度报告。

 

兴业医药随笔:(可翻阅我本人朋友圈分享,日期已标注)

浅谈大变革下的医药商业(2014-12-15)

到底什么是机遇?什么又是问题——也谈医药电商(2014-12-21)

浅谈大变革的医药商业之二——从上海医药谈医药商业龙头在行业变革中的角色(2015-03-27)

从连锁到平台,迎接药店2.0时代——我们为什么看好药店板块?(2015-05-18)

再论国药系的推荐逻辑(2016-01-06)

从处方外流你需要知道的事说起(2016-03-30)

医药分家驱动商业零售行业景气度向上(2016-04-10)

两张票、增值票,动了谁的钞票(2016-05-10)

 

深度报告:(可以在各大报告平台找到)

从连锁到平台,迎接药店的2.0时代 2015-05-19

药店序列二:从数据角度看药店的成长和经营密码 2016-02-17

 

可以说,这一年多来我们都是在“死磕”大商业这一条主线。特别值得推荐的是其中的这几篇:

《浅谈大变革下的医药商业》是同行中第一篇谈DTP、处方外流的随笔;

《到底什么是机遇?什么又是问题——也谈医药电商》在当时阿里健康“滴滴抢单”最热的时候对他的模式提出了质疑;

《从连锁到平台,迎接药店的2.0时代》是第一篇解读零售药店平台价值的深度报告;

《从数据角度看药店的成长和经营密码》是业内第一篇把药店的经营数据经营数据拆的细致入微的深度报告;

而《两张票、增值票,动了谁的钞票》可能是迄今为止同行中唯一说清了过票的随笔。

这些深度报告,如今回看很多依然具有参考价值。有了这些研究成果,我们也可以自豪的说,我们团队对医药商业(无论是分销还是零售)的认知是最领先的,也是最深入的

 

Part2,谈谈行业新的变化

如果说以上都是过去的研究成果,那么在这个时点,为什么又建议大家加大对医药商业的关注呢?——当然是因为行业的变化,短短几周中,医药商业圈里发生的事情可真不少。

 

变化1,行业清理整顿——非规范企业举步维艰

7月19日,国家卫计委、发改委等9部委联合下发《2016年纠正医药购销和医疗服务中不正之风专项治理工作要点》,这预示着新一轮的医药购销和医疗服务不正之风的整治即将开始,其中,对于挂靠、虚开发票、票据管理、商业贿赂方面强化监管和打击更是严格。事实上近几个月,全国各地吊销商业企业GSP证书可谓此起彼伏——山西吕梁注销61家药品零售企业、吉林撤销5家GSP证书、附件批发企业1家GSP被撤,2家被收回、烟台撤销11家零售药店GSP证书、安徽更狠,已有682家药企被责令整改或吊销GSP。国家局也已经明确宣布所有药品批发企业需要自查的10种类型违法行为(挂靠、无证、篡改数据等),可以预计依靠挂靠倒票为生的小商业企业的日子会越来越难过。

 

变化2,GSP修订版本出台——大药政的重要组成部分

就在今天(7月20日),CFDA发出了《国家食品药品监督管理总局关于修改〈药品经营质量管理规范〉的决定》,对新版GSP进行了修订。除了取消强制电子监管码系统外,更重要的是要求建立药品追溯体系,强调溯源管理,同时明确了疫苗的配送资质,取消了原条例关于药品批发企业经营疫苗的规定,改由疫苗生产企业直接向疾控机构销售和配送。这些规定出台的背景有“山东疫苗事件”等因素,但不可否认的是,GSP的实际执行正在日趋严格(特别是对于冷链等重要物流保障条件的要求),如果说GMP是对生产环节的规范,一致性评价+药审改革是对研发环节的规范,那么修订的GSP就是对流通环节的规范,是新的“大药政”一个重要的组成部分

 

变化3,两票制方案或有修改——虽然有阻力,但变通后方案更具可操作性

“两票制”说了多年,今年又突然热了起来,从**部委文件到各地方都在“鼓励”实施——这对于减少药品中间环节,降低税收流失,打击商业贿赂都能够起到一定效果,可谓“一箭三雕”。客观的来说,要是严格实行两票制(每个独立法人开具的发票视为一票)是很有难度的,如果跨区域调拨、基层配送、集团内分销如果都算作“一票”的话那小伙伴们可就没法玩了。可是事情最近似乎发生了变化。据媒体报道,最新版本的文件中,两票制政策或有重大调整,进口药品总代将被视为工业企业,集团内调拨也将不再视为一票,同时在基层会允许在两票制基础上增加一票。如果这一调整真能够落地,那么不仅使得“两票制”更具操作性,更是符合国家鼓励商业企业做大做强,提高行业集中度的初衷,势必也会得到业内主流企业的支持

 

Part3,商业的新时代正在到来

上述的变化都集中在过去几周内“爆发”,对行业的格局影响不可谓不大。而这些变化都指向了两个机会:

 

集中度提升的机会:

在药品分销领域,如果我们回顾中国医药商业的发展历史,我们就会发现这一部集中度持续提升的长篇连续剧。在国控上市之前,中国药品分销的CR3可能还不到10%,而如今已经能够达到30%左右,CR10已经达到47%(商务部数据)。国控2006年的收入只有237亿人民币,而今年将会达到2500亿左右(近几年其也是“万马齐喑”的H股医药板块中为数不多的亮点),紧随其后的是华润、上药、九州通等收入在500亿以上的巨型分销企业。可以预计未来随着两票制的逐步实施,对于直接承接企业第一票(这里主要指底价)的中小型商业公司来说将会面临巨大的资金压力,再加上“医药流通自查”等相关政策对过票走票等业务的打压,这类企业在生存压力之下将更加倾向于被大型商业企业“收编”,进而加速大型商业企业“营销职能”的扩张,未来分销巨头的集中度还会进一步提升

 

而在药品零售领域,故事则正如10年前的分销市场一样,正处于行业集中度快速提升的爆发点上。无论是当下收入最大的药店(国大药房,去年80亿,行业3000亿)还是门店最多的药店(一心堂,去年3000余家,行业40多万家),龙头的市占率都低的可怜。但是随着民营和国营龙头企业的陆续上市,行业格局正在发生重大变化。一则拥有融资优势的上市企业可以利用资金持续收购(目前一二级市场仍有一定估值差),而大药店规范化管理+上游采购议价力的优势未来更能够碾压小型药店(即使对上游议价幅度多5%对于小药店来说也是致命的,因为行业中最优秀企业的净利润率也不过只有5-7%),强者恒强,“店大欺客”(这里的“客”指的是上游供应商)将是行业重要的特性。

 

新业务模式的机会:

处方外流:众所周知,在我国医疗系统中,对于处方外流的限制一直是我国医疗体系的顽疾。然而放眼全国,从100个试点医改城市开始,取消加成+药占比控制已是势在必行。在政策驱动下,医院管理层纵然有万般理由,恐怕也只能去考虑应对之策,而无法留恋于那15%的加成了。而当药房本身成为一个“成本部门”的时候,药房社会化、处方外流也就是顺理成章的了。虽然可以预计,即使未来处方外流,医院、医生依旧是产业链中最强势的一环,医院的处方会是有序流出,“合办药房”(院边店)将是更可行的过渡模式,但不可否认的是,处方外流将带来新的客流(医院客流进入药店)和新的数据(更丰富的用药信息和病历信息),对于药店而言,无论是盈利的增加还是数据的挖掘都将是切实的利好

 

DTP等新兴业态:所谓DTP业务是指以DTP定点药房为平台,通过获得药品的一级代理权(主要为合资外资企业的新特药品,主要为自费品种),当患者从医生处获取处方并交由药房后,药房直接从制药企业采购药品并配送至患者(或其家属、朋友以及医疗服务人员等处),同时提供如24小时服务热线、送药上门、新特药订购,用药回访,开办社区健康服务中心等全面的药学专业服务。对于医疗机构而言,高价新特药仓储要求高、用量小,再加上自费药物比例有一定限制,医院备货医院较低,更重要的是非常占药占比,医院将其外置化的动力很强。而对于商业企业来说,相对冗繁的进院、备货等商务环节,DTP模式可以提供更灵活的运作手段,对患者的掌控力更强,可以及时获得用药反馈并进行患者教育,终端的药店盈利能力也更强。对患者来说,通过DTP模式可以获得相对更低的价格,便捷的购买渠道以及完善的后续服务。可谓是医院、药店、患者三方共赢的业态,发展潜力不容小觑。

 

以上两项,集中度提升主要解决的是业绩增长的问题,而新业务模式主要解决的是估值提升的问题,两者相加,便是一次完美的戴维斯双击,也是一个牛市诞生的必要条件。如果我们回顾一下中国资本市场医药板块的表现,就不难发现过去的6年中行业经历三轮“牛市”——第一轮是医药工业的牛市(2010-2012年,以处方药高增长品种代表,PEG是那个时候估值的核心);第二轮是医疗服务的牛市(2013-2015年,处方药增长减速,以爱尔等专科医院为代表的医疗服务异军突起,PEG可以大于1);那么从2015年开始,医药商业的牛市正在拉开(以分销龙头+零售龙头为代表,行业集中度的提升+新模式是主要特征)!

 

最后还是要落实到标的上,说一下几家我们认为当下时点最应当配置的医药商业标的:

国药股份:重组方案落地,16年不足20倍,北京区域商业龙头+明确的国企改革预期

国药一致:背靠最大分销网络+注入最大零售网络,管理层执行力强,受益于处方外流+行业并购,明确的国企改革预期

九州通:从快批快送转型分销+新业务,业绩增长加速,债转股转股价提供安全边际

上海医药:商业龙头中的估值洼地,稳健增长+外延并购合作值得期待

 

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